지금 무슨 일이 벌어지고 있나요?
OperatingIncomeLoss) 본업은 회사가 발표하는 조정 EBITDA로 봤습니다. 순이익도 그대로 쓰면 안 돼요. 2026년 1분기에 사업처분이익 $697M(지표 사업 매각)이, 2분기에는 지분증권 평가이익 $125M이 들어 있습니다. 최근 4개 분기 순이익 $3,096M에서 이 일회성을 세후로 걷어내면 약 $2,517M이고, 그 기준 PER은 18.5배가 아니라 약 23배입니다.시장은 이 회사를 유전 서비스 회사로 봅니다. 그렇게 보면 유가가 약하고 중동 발주가 흔들리는 지금 국면에서 목표 배수를 높게 줄 이유가 없어요. 실제로 유전서비스(OFSE) 부문 매출은 2분기에 −5%, 부문 EBITDA는 −11%였습니다.
그런데 이익의 무게중심은 이미 옮겨갔습니다. 산업기술(IET, Industrial & Energy Technology) 부문의 EBITDA가 2025년 4분기에 처음 유전서비스를 넘어섰고, 그 뒤 세 분기 연속 위에 있습니다. IET 이익률은 여섯 분기 연속 올라 20.6%가 됐고, 같은 기간 유전서비스 이익률은 17.5%로 내려왔어요.
| 분기(달력) | 총매출 | IET EBITDA | IET 이익률 | OFSE EBITDA | OFSE 이익률 | 신규 수주 | 잔고(RPO) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025 1Q | $6,427M | $501M | 17.1% | $623M | 17.8% | $6,459M | 미공시 |
| 2025 2Q | $6,910M | $585M | 17.8% | $677M | 18.7% | $7,032M | 미공시 |
| 2025 3Q | $7,010M | $635M | 18.8% | $671M | 18.5% | $8,207M | $35.3B |
| 2025 4Q | $7,386M | $761M | 20.0% | $647M | 18.1% | $7,886M | 미공시 |
| 2026 1Q | $6,587M | $678M | 20.2% | $565M | 17.5% | $8,159M | $36.1B |
| 2026 2Q | $6,742M | $678M | 20.6% | $605M | 17.5% | $10,501M | $40.1B |
부문 EBITDA와 수주, 잔고는 각 분기 실적 발표(8-K 부속서류 99.1) 원문입니다. 총매출은 SEC EDGAR XBRL과 대조했고 4개 분기 합이 연간과 일치합니다(2025년 $27,733M 대 연간 보고 $27,730M, 반올림 차이). 이익률은 부문 EBITDA를 부문 매출로 나눈 직접 계산값입니다.
출처: 각 분기 실적 발표 원문. 2025년 4분기는 IET에 계절적으로 유리한 분기이지만, 그 뒤 두 분기에도 역전이 유지됐습니다.
출처: 토스증권 Open API 일봉(수정주가), 2025-09-26부터 2026-09-25까지 252거래일. 52주 고점은 $70.41(2026-04-27), 저점은 $43.92(2025-10-14)로 고점 대비 17.9% 아래에 있습니다.
무엇을 확인하면 이 전환이 진짜인가요?
수주가 매출의 1.56배로 들어왔습니다
수주를 매출로 나눈 값을 수주 배율(book-to-bill)이라고 부릅니다. 1을 넘으면 파는 속도보다 쌓이는 속도가 빠르다는 뜻이에요. 2025년 3분기 1.17배, 2026년 1분기 1.24배였고 2026년 2분기는 1.56배였습니다. 그래서 수주 잔고가 한 분기에 $36.1B에서 $40.1B로 뛰었고, 이 중 IET 몫이 $37.1B로 사상 최고입니다.
그 수주에 데이터센터가 이름을 달고 들어옵니다
- Dynamis Power Solutions: NovaLT16 가스터빈 76기, 이동형 발전 1.3GW 규모 (2026-07-29 회사 발표)
- Kodiak Gas Services: 다년 계약으로 2030년까지 약 1GW, 최대 1.8GW까지 가는 경로 (2026-07 회사 발표)
- Boom Supersonic: AI 데이터센터용 BRUSH 발전기 25기, 1.21GW (회사 발표)
세 건 모두 회사 공식 발표에 용량이 적혀 있습니다. 다만 금액은 공개되지 않았고, 데이터센터 매출을 별도 항목으로 공시하는 분기 보고서도 없습니다. 그래서 이 리포트는 "데이터센터가 매출의 몇 %"라는 숫자를 만들지 않았습니다. 확인할 수 있는 것은 부문 단위의 수주와 이익률까지예요.
차트인더스트리를 샀고, 그 값을 아직 치르는 중입니다
2026년 7월 16일 차트인더스트리(Chart Industries) 인수를 종결했습니다. 주당 $210 현금, 기업가치 $13.6B입니다. 극저온 장비와 산업용 가스 설비를 가진 회사라 LNG와 데이터센터 냉각 쪽으로 붙습니다. 회사는 3년째에 연 $325M 비용 시너지를 목표로 잡았고, 차트의 EBITDA 이익률을 2026년 하반기 약 17%에서 2028년 하반기 22~23%로 올리겠다고 했어요.
확인 날짜
다음 실적은 10월 하순으로 예상합니다. 직전 네 분기 실적 발표일이 2025-10-23, 2026-01-26, 2026-04-23, 2026-07-27이었어요. 회사가 확정 일정을 아직 공지하지 않았으므로 날짜는 추정입니다. 실적 발표는 분기보고서(10-Q)보다 며칠 앞서 수시공시(8-K)로 먼저 나옵니다.
얼마가 적정할까요?
2027년 EBITDA를 이렇게 쌓았습니다
| 항목 | 최근 4개 분기 | 2027년 추정 | 근거 |
|---|---|---|---|
| IET (산업기술) | $2,752M | $3,000M | 잔고 $37.1B와 분기 수주 $4.9B 수준을 감안해 약 10% 성장 |
| 차트인더스트리 | 연결 전 | $790M | 연 매출 약 $4.4B에 이익률 18% 적용(회사 목표는 2028년 22~23%) |
| OFSE (유전서비스) | $2,488M | $2,339M | 6% 감소 가정. 2분기 실적은 −11%였습니다 |
| 본사 비용과 조정 | −$276M | −$276M | 부문 합계와 발표 조정 EBITDA의 차이 |
| 시너지 | 해당 없음 | +$150M | 3년째 목표 $325M의 일부만 반영 |
| 조정 EBITDA | $4,964M | 약 $6,000M | 2026년 회사 가이던스는 $4,875M에서 $5,475M입니다 |
최근 4개 분기는 2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 회사 발표 조정 EBITDA의 합입니다. 2026년 가이던스는 2026-09-09 투자자 발표 자료(8-K 부속서류)의 값이고, 매출 가이던스는 $28.5B에서 $30.3B입니다.
| 시나리오 | 가정 | 적용 배수 | 목표가 | 기준가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| Bull낙관 | 2027 EBITDA $6.4B. IET 두 자릿수 성장이 이어지고 차트 이익률이 22%에 조기 도달 | EV/EBITDA 15.0배 | $83 | +43.5% |
| Base기본 | 2027 EBITDA $6.0B. 위 표 그대로 | 블렌드 13.0배($64.5)와 부문합산(IET와 차트 15배, OFSE 8배 = $60.7)의 평균 | $62 | +7.2% |
| Bear비관 | 2027 EBITDA $5.4B. 수주가 정상화되고 유전서비스가 10% 줄며 차트 이익률이 17%에 머묾 | EV/EBITDA 11.0배 | $44 | −23.9% |
순차입금은 Base $14.0B, Bull $13.0B, Bear $15.5B을 차감했습니다(상환 속도 차이). 발행주식수 992,674,071주는 토스증권 조회값이고 EDGAR 표지값과 일치합니다.
같은 시장 동종업체와 나란히 놓으면
| 종목 | PER | PBR | 성격 |
|---|---|---|---|
| 베이커휴즈 (BKR) | 18.5배 (일회성 걷으면 약 23배) | 2.89배 | 절반은 유전서비스, 절반은 에너지 기술 |
| 슐럼버거 (SLB) | 25.0배 | 2.94배 | 유전서비스 |
| 핼리버튼 (HAL) | 17.2배 | 2.50배 | 유전서비스 |
| 테크닙FMC (FTI) | 25.3배 | 8.73배 | 해양 설비와 공사 |
| GE버노바 (GEV) | 27.5배 | 21.32배 | 전력 장비와 가스터빈 |
전부 미국 상장 종목이고 edgar_client.py valuation의 최근 4개 분기 기준값입니다. HAL과 BKR은 희석EPS 태그가 이어지지 않아 시가총액을 최근 4개 분기 순이익으로 나눈 값입니다. 배수로 순위를 매기려고 놓은 표가 아닙니다. BKR이 유전서비스 배수와 전력장비 배수 사이 어디에 앉을지가 이 리포트의 질문이고, GEV의 PBR 21.32배는 같은 일을 하는 사업에 시장이 어떤 값을 붙이는지를 보여주는 참고점이에요.
무엇이 관측되면 제 판단이 틀린 건가요?
- 리스크 1. 수주가 정점이었을 수 있습니다. 2분기 수주 배율 1.56배는 대형 계약 몇 건이 만든 값입니다. 이동형 발전이나 데이터센터 터빈은 한 건이 크고 드물게 들어와요. → 반증 관측: IET 수주 배율이 두 분기 연속 1.0 미만이거나 가스기술장비 분기 수주가 $2B 아래로 내려가면 이 서사는 틀린 것입니다. 첫 확인은 10월 하순입니다.
- 리스크 2. 유전서비스가 예상보다 빨리 줄 수 있습니다. 매출의 51%이고 이미 2분기에 −5%였습니다. 가스가 $2.88이고 재고가 5년 평균을 웃도는 국면에서는 상류 투자가 늘 이유가 없어요. → 반증 관측: OFSE 부문 EBITDA가 분기 $500M 아래로 떨어지면 Bear 시나리오의 가정이 현실이 됩니다. 반대로 분기 $650M을 회복하면 제 6% 감소 가정이 지나치게 보수적이었던 것입니다.
- 리스크 3. 인수 통합과 이자비용입니다. 2026년 2분기 순이자비용은 $66M에 불과했는데, 이는 인수대금 $15.73B에서 나오던 이자수익이 상계하고 있었기 때문입니다. 7월 16일에 그 현금이 나갔으니 3분기부터 순이자비용이 뛰어요. 차트가 더하는 분기 EBITDA(약 $190M 추정)와 사라지는 이자수익(약 $130M 추정)을 같이 봐야 합니다. → 반증 관측: 3분기 순이자비용이 $200M을 넘고 차트 부문 EBITDA가 $170M을 밑돌면, 이 인수는 최소 1년간 주당이익을 깎습니다.
- 리스크 4. 원화 투자자에게는 환율이 한 겹 더 있습니다. 기준가 $57.83은 1,362.6원 환율로 약 78,800원입니다. 달러가 10% 약해지면 주가가 10% 올라도 원화 수익은 0이에요. 이 종목은 달러 매출 비중이 높아 실적 자체는 달러로 보호되지만, 제 목표가는 달러 기준입니다. → 반증 관측: 환율이 1,250원 아래로 내려가면 원화 기준 목표 상승여력은 Base에서 사라집니다.
기본 시나리오 상승여력이 7.2%뿐이니 지금 전부 담는 자리는 아닙니다. 그런데 비관 −23.9%에 낙관 +43.5%라 위아래가 비대칭이고, 무엇보다 이익의 구성이 바뀌는 중이라는 근거가 여섯 분기 연속 숫자로 남아 있습니다. 그래서 관망이 아니라 분할입니다.
1차는 지금 가격($58 이하, 2027년 기준 EV/EBITDA 약 14배)에서 계획 수량의 절반까지, 2차는 $52(13배)에서 나머지입니다. 무엇이 확인되면 비중을 더 싣는가: 10월 하순 3분기 실적에서 ① IET 수주 배율이 1.0배 이상을 유지하고 ② IET 이익률이 20%를 지키고 ③ 순차입금이 $16B 아래로 확인되면, 그때는 $60대에서도 추가 매수가 정당합니다. 세 개 중 하나라도 어긋나면 2차 매수를 보류하고 다음 분기를 기다립니다.