지금 무슨 일이 벌어지고 있나요?

시장의 생각

"반값까지 던졌던 건 과했다"는 재평가예요. 3월 장중 고점 74,000원에서 7월 30일 31,900원까지 −57% 빠지는 동안 시장은 "HBM 검사장비 수주가 숫자로 안 찍힌다"며 기대를 걷어냈습니다. 그러다 마이크론 계약이 실물로 확인되자 세 번째 고객이 열렸다는 쪽으로 해석이 뒤집힌 겁니다.

저의 생각

재평가의 방향은 맞다고 봅니다. 직전 노트에서 "마이크론은 연내 평가 결과를 앞두고 있다"고 썼는데, 이건 제가 틀렸어요 — 평가는 이미 계약으로 끝나 있었습니다(7월 16일 체결, 7월 20일 공시). 다만 재평가의 속도는 다른 문제입니다. 이틀 만에 45%가 오르면서 주가는 제가 계산한 기본값을 통과했고, PBR은 5.3배에서 7.69배로 뛰었어요. 근거는 그대로인데 가격만 올랐다면, 남는 건 기대수익이 아니라 위험입니다.

본업은 여전히 이기고 있나요?

새로 확인된 사실 ① 마이크론 확정 수주 공시

7월 20일 자율공시로 마이크론(Micron Memory Malaysia)과 반도체 검사장비 공급계약이 확인됐습니다. 이건 기대나 전망이 아니라 체결된 계약이에요.

새로 확인된 사실 ② 외국계 운용사의 5% 돌파

7월 31일 Manulife Investment Management (Hong Kong) 이 대량보유상황보고서(약식)를 제출했습니다. 보유비율이 4.50% → 5.46%(2,021,475주)로 올랐고, 보유목적은 단순투자, 취득방법은 장내매수입니다. 직전 보고일이 7월 22일이니, 주가가 반토막 나던 구간에서 사 모은 셈이에요. 경영참여 목적이 아니므로 지배구조 이슈는 아니고, 수급 측면의 참고 사실로만 읽는 게 맞습니다.

얼마가 적정할까요?

직전 노트의 기본값 42,000원은 2026년 매출 3,000억을 가정한 값이었어요. 마이크론 계약이 확정되면서 매출 가정을 3,200억으로 올립니다. 다만 배수는 올리지 않습니다 — 계약 한 건은 램프업의 증거이지 램프업 자체는 아니고, 그 증명은 여전히 실적으로 해야 하니까요.

상황별로 나눠보면

그런데 이런 점은 조심해요

① 가격이 이미 기본값을 지나갔습니다 가장 중요

46,300원은 제 기본값 50,000원의 93% 지점이에요. 남은 기대수익 +8.0%는 이 종목의 하루 변동폭보다 작습니다(7월 31일 +29.9%, 8월 3일 +11.7%). 기대수익이 노이즈보다 작으면 그건 투자 아이디어가 아니라 그냥 추격이에요.

반증 조건 — 8월 14일 반기 실적에서 2분기 매출이 600억 이상이면서 영업이익률 18%대가 유지되면, 매출 가정을 3,200억 위로 올려야 하므로 기본값 자체가 올라가고 이 걱정은 기각됩니다.

② 전환사채 희석 — 오히려 지금이 더 위험합니다

순이익을 갉아먹는 금융비용의 정체가 CB 평가손실이에요. 여기엔 역설이 있습니다 — 주가가 오를수록 회계상 평가손실이 커져 순이익이 나빠지고, 동시에 전환 유인이 커져 주식 수 증가(희석) 가능성도 올라갑니다. 2거래일 +45%는 이 두 압력을 모두 키웠어요.

반증 조건 — 반기보고서 주석의 미전환 CB 잔액과 전환가액을 확인해서, 잔액이 줄었거나 잠재 희석주식수가 상장주식수의 5% 미만이면 이 걱정은 과했던 게 됩니다.

③ 마이크론 계약이 '한 건'으로 끝날 위험

106.7억은 연매출의 6.7%로, 그 자체로 판을 바꾸는 규모는 아닙니다. 지금 주가가 반영하는 건 금액이 아니라 "3사 모두 열렸으니 반복 발주가 온다"는 기대예요. 게다가 공시에도 "고객사 요청에 의해 공급기간 및 공급가액은 변동될 수 있다"고 명시돼 있습니다. 장비 수주는 고객 캐펙스 일정에 따라 분기가 밀리는 일이 흔해요.

반증 조건 — 11월 3일~17일 납품이 일정대로 완료되고 그 전후로 후속 공급계약 공시가 한 건 더 나오면, 반복 발주 서사가 확인되며 이 걱정은 사라집니다. 반대로 납품 지연·금액 축소 정정공시가 나오면 이 리스크가 현실화된 것으로 봅니다.

정리하면요